华源证券_AI应用追寻系列报告（五）：Token经济学新模式是怎样运行的？_20260512

【核心观点】 本报告探讨了Token经济学的新模式，Token分销作为中间层市场连接模型方（如字节跳动、阿里巴巴）、代理平台和终端用户，促进AI资源流通。中国日均Token调用量两年内增长超千倍，从1000亿到140万亿，显示大模型应用激增。全球AI资源分布不均推动跨境Token分销需求。盈利模式包括转售利差、技术溢价和企业增值服务。投资评级维持看好，建议关注具备模型能力的公司和强Token场景企业，但存在同业竞争、垫资坏账和政策变动风险。 【关键要点】 • Token分销模式形成中间层市场，涉及三方角色：模型方、代理平台和终端用户 • 中国日均Token调用量从2024年初的1000亿增长到2026年3月的140万亿 • 全球AI资源不均衡分布，催生Token跨境流转需求 • 盈利模式包括Token转售利差、技术溢价和企业增值服务 • 投资建议关注阿里巴巴、腾讯控股、易点天下等公司 【风险提示】 ⚠ 同业竞争风险 ⚠ 垫资与坏账风险 ⚠ 模型厂商政策变动风险