华源证券_经营深度调整，新品、新渠道蓄势发展_20260512

【核心观点】 千禾味业2025年业绩下滑明显，营收和净利润同比分别下降16.32%和32.4%，核心业务如酱油、食醋及线上渠道承压，但2026年Q1经营触底反弹，线下渠道改善，毛利率提升。公司积极推出新品并优化经销商网络，预计2026-2028年归母净利润年均增长13%，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 2025年公司营收、净利润大幅下滑，Q4/Q1降幅收窄，线下渠道恢复增长，毛利率改善 • 推出新品完善产品矩阵，优化经销商数量至3306家，但区域表现分化显著 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计4.65亿、5.37亿、6.06亿元，对应PE分别为25、22、19倍 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 食品安全风险