西南证券_25年主动调整出清，后续高质量发展可期_20260512

【核心观点】 2025年泸州老窖收入与利润同比下滑，主要因主动调整与行业需求承压，Q4出清库存导致Q1降幅收窄。公司通过渠道下沉、产品创新维持增长，预计2026-2028年EPS稳步提升，维持'买入'评级，但需关注经济复苏不及预期与竞争加剧风险。 【关键要点】 • 2025年收入257.3亿元（-17.5%），Q4主动出清库存，Q1收入降幅环比收窄。 • 产品结构下沉拖累毛利率，中高档酒销量下滑，其他酒类表现分化。 • 渠道下沉与数字化转型提升效率，新产品研发持续推进。 • 盈利预测：2026-2028年EPS分别为7.46元、7.94元、8.50元，对应PE 13-12倍。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险