西南证券_25年主动出清，26年稳中求进_20260513

【核心观点】 水井坊2025年收入和利润大幅下降，主要因主动清理渠道库存应对行业深度调整。2026年一季度业绩略有改善，预计未来两年将逐步恢复增长，聚焦品牌和渠道优化。短期面临现金流压力，长期风险包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧。 【关键要点】 • 公司2025年收入同比降41.8%，净利润降69.7%，主动去库存以应对行业调整。 • 2026年一季度收入和利润小幅恢复，同比增长14.9%和10.1%。 • 未来两年预计EPS和PE逐步上升，聚焦高端和中档酒销量提升及新兴渠道。 • 费用率上升导致盈利能力短期承压，但毛利率保持稳定。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏或不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险