华源证券_热流道系统国产替代"小巨人"，拓展新能源电池组及机器人关节打开第二曲线_20260602

【核心观点】 华源证券首次覆盖恒道科技（920177.BJ），维持'增持'评级。公司专注于热流道系统，2025年营收同比增长26.84%，毛利率稳定，技术实力突出，已形成专利壁垒。公司正积极拓展新能源电池组、机器人关节等新应用，并通过IPO募投扩产，预计2026-2028年净利润将持续增长，目标价18-14元。 【关键要点】 • 公司主营热流道系统，2025年营收2.97亿，同比增长26.84%，毛利率保持稳定 • 深度绑定头部车企客户，汽车内外饰、车灯热流道系统实现双增长 • 技术优势显著，拥有20项发明专利，聚焦多色注塑、光导注塑等关键领域 • 积极布局新能源电池组、机器人关节等新场景，募投项目推动产能升级 • 预计2026-2028年净利润依次为9.2亿、10.3亿、11.5亿，PE从20.7倍降至14.2倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动与下游行业景气度风险 ⚠ 行业竞争加剧导致毛利率下滑风险 ⚠ 主要原材料价格波动风险