中航证券_国防军工：SpaceX招股书解读：星链持续盈利，AI重塑估值_20260604

【核心观点】 SpaceX招股书分析显示，其业务涵盖航天发射、星链和AI，星链持续盈利但AI领域高投入，AI市场空间达26.5万亿美元，重塑估值逻辑。投资评级为增持，重点关注V3星舰首飞及AI发展。 【关键要点】 • 星链业务盈利，2025年收入186.74亿美元，ARPU下降 • AI领域烧钱，2025年经营利润为-25.89亿美元，但市场潜力巨大 • V3版星舰计划2026年首飞，提升发射能力 • 坚持第一性原理，纵向整合价值链提高效率 【风险提示】 ⚠ 技术失败风险，如发射系统或AI模型开发问题 ⚠ 市场竞争风险，来自传统航天和科技公司 ⚠ 财务风险，AI投资可能导致持续亏损