西南证券_2025年年报点评：25年经营性现金流改善，创新布局进展超预期_20260514

【核心观点】 柳药集团2025年年报显示业绩下滑主要受集采和控费影响，但经营性现金流同比改善28.52%，零售板块增长亮眼，DTP业务占比超六成。公司积极布局AI医疗（如'阿桂药师'）和创新药（如SIF001），提升服务效率与出海能力，零售板块毛利率因低毛利品种增加有所下降。 【关键要点】 • 2025年营收同比降1.21%，净利润降17.01%，主要受集采、控费及主动控风险影响。 • 医药批发收入下降4.3%，零售收入增长13.56%（26Q1达31.97%），DTP业务增长23.37%。 • 经营性现金流同比显著改善28.52%，零售门店拓展至929家，DTP及双通道药房达295家。 • AI医疗创新持续推进，战略投资难治性癫痫创新药项目SIF001已进入临床试验，并推出AI应用'阿桂药师'赋能门店管理。 【风险提示】 ⚠ 主营业务下滑风险（受集采、医院控费及业务结构调整影响） ⚠ 市场政策变化风险（如药品集采政策扩展）