华源证券_推进提质增效&结构优化，国大药房经营趋势持续向好_20260517

【核心观点】 国大药房2025年及2026Q1经营趋势持续向好。尽管分销板块受行业政策及竞争影响收入略有下滑，但零售板块通过门店调整与成本优化，净利润显著改善。公司毛利率虽有所下滑，但费用控制良好。维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，当前PE约11X。 【关键要点】 • 2025年归母净利润同比增长76.80%，主要因资产减值减少及费用下降。 • 分销板块收入略有下滑，零售板块净利润亏损减少，门店调整优化结构。 • 毛利率下滑但费用率持续下降，经营现金流逐步改善。 【风险提示】 ⚠ 行业政策变化及竞争加剧风险 ⚠ 国大药房利润率改善不及预期风险